5份三季报解析：中国平安、万科、恒瑞医药、万华化学、科大讯飞

前言：上市公司三季报公布的高峰已经到来，我将会查阅一些公司的报表并进行解读和记录。三季报披露信息较少，因此我仅做简要的分析。今天解析的公司是中国平安、万科A、恒瑞医药、万华化学、科大讯飞。

一、中国平安业绩大涨！整体很好，有小小的隐忧

中国平安第三季度净利润 319 亿，同比增长 50%；前三季度净利润 1295.67 亿，同比增长 63.2%。第三季度营业收入 2802.36 亿，去年同期为 2421.7 亿，同比增长 15.72%。前三季度营业收入 8927.5 亿，同比增长 18.64%。

南山点评：中国平安前三季度净利润大涨 63.2%，其中第三季度同比增长 50%，这当然十分可喜，尤其是在第三季度股市行情疲软的情况下，能够取得这样的成绩非常不容易。但中国平安有一些值得担忧的地方。接下来具体分析一下：

1、业绩狂飙超预期，平安寿险新业务价值率一往无前

今年第三季度，上证、深证、创业板指数涨幅分别 -2.47%、+2.92%、+7.68%，这种情况下平安还能净利润暴涨，实属不易。当然去年三季度股市也非常低迷。

寿险及健康险业务营运利润同比增长 30.5%。新业务价值率 48.1%，同比上升 5.3 个百分点；新业务价值同比增长 4.5%，值得注意的是，这是在寿险新单同比下滑 7% 的背景下取得的。

2、营运利润增速小幅下滑、代理人数下降、新业务价值增速下降是小隐忧

平安三季度营运利润 1040.61 亿，同比增长 21.5%，环比中报的营运利润增速 23.8%下滑了 2.3 个百分点；2018 年平安的营运利润增速为 20.6%。

2019 年三季度，平安寿险代理人数为 124.5 万，同比 2018 年末的 141.7 万下降 12.1%，这个数据还是值得注意的，毕竟保险代理人渠道一直以来都是保险公司特别是平安最重要的保单渠道来源。

平安三季度新业务价值增长为 4.5%，中报增速为 4.7%，而 2018 年增速为 7.3%，2017 年新业务价值增速为 32.6%。新业务价值增速下行，也非常值得关注，毕竟这关乎平安未来的利润释放能力。

3、估值依然低估，持有无忧

在讨论公司的投资价值时，估值因素是最重要的环节之一。在中国平安业绩狂飙的同时，其整体估值水平却依然很低。这里我们说简单一点，中国平安前三季度净利润接近 1300 亿，而目前总市值不过 1.64 万亿，你要说这个估值还不低，是完全没有道理的！

总体来说，保险行业是未来业绩确定性非常高的行业，未来 10 年行业整体年化增速 10%-15% 是完全可以期待的。而中国平安是保险行业最优秀的公司，业绩的想象空间当然更大。

今年四季度以来，平安重仓的银行、地产板块表现都相当不错，年报业绩继续高增长并超预期是大概率事件。更重要的是，平安目前的估值水平又并不高，继续持有完全没有任何问题。

二、万科业绩喜人，市场对地产的偏见何时休？

万科前三季度营业收入 2239.15 亿，同比增长 27.21%，净利润 182.4 亿，同比增长 30.43%；其中第三季度营业收入 845.95 亿，同比增长 20.77%，净利润 63.99 亿，同比增长 31.64%。

南山点评：万科的三季报完全在预期之内，由于房地产结算周期滞后的问题，现在的报表业绩对应的是 2017 年左右的销售情况，而我们都知道 2017 年是房子最火热的时候。

所以，更重要的不是这份业绩增速是多少，而是现在以及未来房地产行情以及股票估值的问题。下面分开来说：

1、房地产的现在和未来不应过于悲观

我曾经多次说过，政府调控房地产的目的，是为了打压房地产市场而不是打死。今天，我依然维持这个判断。现在先来看一下行业宏观以及万科的销售情况。

行业来看，有这么几个数据值得关注：1-9 月全国商品房销售面积 11.9 亿平方米，同比下降 0.1%；销售金额 11.1 万亿，同比增长 7.1%；其中第三季度全国商品房销售面积同比增长 2.9%，销售金额同比增长 9.7%。

1-9 月全国房地产开发投资同比增长 10.5%，增速较上半年减少 0.4 个百分点；全国房屋新开工面积同比增长 8.6%，增速较上半年减少 1.5 个百分点。

当然了，统计局统计的中国房地产数据其实我也不是很相信（统计局的其他数据我都挺信任的），这里仅做一个参考。

具体到万科，第三季度房地产销售面积达 911.5 万平方米，销售金额 1416.1 亿，同比分别增长 5.2%、11.6%。1-9 月累计销售面积 3061.6 万平方米，销售金额 4756.1 亿，同比分别增长 5.5%、10.2%。

截至 9 月底，共有 4474.3 万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约 6362.4 亿，较年初分别增长 20.6%、19.9%。

(正文已经结束)